คาด ERW จะมีผลขาดทุน 495ลบ. ใน 1Q21F (เทียบกับ 344ลบ. ใน 4Q20) เนื่องจากอัตราการเข้าพักที่ลดลงใน 1Q21 จากการระบาดระลอก 2 ทำให้ผลการประหยัดจากขนาดลดลง เราคาดว่ารายได้จากธูรกิจโรงแรมใน 1Q21F ที่ 384ลบ. (-67% yoy, -32% qoq) Hop Inn ยังคงมีผลประกอบการที่ดีที่สุด โดยมีอัตราการเข้าพักที่ระดับคุ้มทุน เทียบกับโรงแรมอื่นที่ยังมีผลขาดทุน เราคงคำแนะนำ ซื้อ และ ราคาเป้าหมายก่อนการไดลูทที่ 5.8บาท เนื่องจากเรารวมการฟื้นตัวที่อ่อนแอใน และเน้นไปที่การฟื้นตัวในปี 2022

1Q21F กระทบจากการระบาดระลอก 2 ของ COVID-19 และค่าการด้อยค่า

เราคาดว่าจะมีขาดทุนปกติที่ 495ลบ. ในไตรมาสที่ผ่านมาแย่ลงกว่าขาดทุน 103ลบ. ใน 1Q20 และขาดทุน 344ลบ. ใน 4Q20 ประเด็นกดดันหลักมากจาก (i) รายได้ที่ลดลงอย่างรวดเร็วเนื่องจากอัตราการเข้าพักที่ลดลง YoY และ QoQ เหลือเพียง 30% ของทั้งกลุ่มบริษัทและ 17% สำหรับโรงแรมที่ไม่ใช่ Hop Inn และ 48% สำหรับ Hop Inn; (ii) การประหยัดต้นทุนได้จำกัด YoY และต้นทุนที่เริ่มเพิ่มขึ้นอีกครั้ง QoQ; สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นสู่ 54% ใน 1Q21 จากระดับปกติ 24-27% รวมถึง ERW อาจมีรายการด้อยค่าของโรงแรม (รายการทางบัญชี) ใน 1Q21

การระบาดระลอก 2 กระทบทุกส่วนส่งผลให้อัตราการเข้าพักฟื้นตัวจำกัด

เราคาดว่ารายได้โรงแรมของ ERW ที่ 384ลบ. (-67% yoy, -32% qoq) ประเด็นกดดันหลักเกิดจากความต้องการในการเดินทางลดลงจากการระบาดระลอก2; โดยผู้เดินทางในประเทศสามารถหนุนอัตราการเข้าพักโดยรวมได้เพียง 30% ใน 1Q21 (เทียบกับ 44% ใน 4Q20 และ 61% ใน 1Q20) ส่วน Hop Inn จะได้รับผลกระทบบ้างจากอัตราการเข้าพักลดลงสู่ 48% (-19% yoy, -26% qoq) ส่วนอัตราการเข้าพักที่โรงแรมหรูยังไม่ฟื้นที่ระดับ 19% ใน 1Q21

อัตราการเข้าพักในมี.ค. ฟื้นตัวสู่ระดับ 4Q; คงคำแนะนำ ซื้อ จากคุณค่าระยะยาว

แม้ว่าจะมีแนวโน้มเชิงลบการระบาดระลอก 3 ในปลายมี.ค. แต่เราได้คาดไว้แล้วว่า รายได้จากโรงแรมในปีนี้จะฟื้นตัวเพียงเล็กน้อย โมเมนตัวการฟื้นตัวในมี.ค.แตะระดับต่ำกว่าใน 4Q20 เพียงเล็กน้อย โดยอัตราการเข้าพัก Hop Inn ฟื้นตัวสู่ระดับ 60% เราคงคำแนะนำ ซื้อ ERW เนื่องจากเราเชื่อว่าจะมีการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในปี 2022 และการเติบโตของกำไรจาก Hop Inn จากแผนการขยายเชิงรุก ราคาเป้าหมายก่อนไดลูดของเราอยู่ที่ 5.8บาทต่อหุ้น และหลังไดลูทที่ 3.6บาทต่อหุ้น โดยเราจะปรับราคาเป้าหมายหลัง XR ในวันที่ 11 พ.ค.