ดูเหมือนว่า Fed จะมีท่าทีแข็งกร้าวต่อตลาดในการประชุมที่ Jackson Hole เพราะแม้จะมีสัญญาณว่าเงินเฟ้อของสหรัฐผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว แต่นาย  Powell ยังแสดงท่าที hawkish อย่างมากในการกล่าวปาฐกถา โดยมุ่งเป้าจะดึงอัตราเงินเฟ้อกลับลงมาอยู่ภายในเป้า 2% ซึ่งหมายความว่า Fed จะเดินหน้ากดอัตราดอกเบี้ยลงมาอยู่ในระดับที่เรียกว่า “restrictive level” ต่อไปอีกระยะหนึ่ง ทั้งนี้ เนื่องจากอัตรา Fed funds rate ในปัจจุบัน (2.25-2.5%) อยู่ภายในช่วงอัตราดอกเบี้ยระยะยาวล่าสุดของคณะกรรมการ FOMC ที่เข้าร่วมประชุมที่ 2-3% แล้ว ดังนั้น ความเห็นของนาย Powell จึงหมายความว่า Fed จะเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยต่อจนเกินระดับนั้นขึ้นไปอีก แต่ถึงแม้ว่า Fed จะมีท่าที hawkish อย่างมาก แต่เราเชื่อว่า FOMC จะยังคงใช้แนวทางการดำเนินนโยบายโดยอิงจากข้อมูลเศรษฐกิจเป็นสำคัญ และเนื่องจากมีสัญญาณว่าเงินเฟ้อเริ่มชะลอลง ในขณะที่โมเมนตัมเศรษฐกิจกำลังแผ่วลงอย่างรวดเร็วในระยะกลาง จึงมีโอกาสที่การดำเนินนโยบายของ Fed ในช่วงปลายปีจะผ่อนคลายลงกว่านี้

การตีความของตลาดยังสับสนอยู่บ้าง …

ตลาดหุ้นดิ่งลงทันทีหลังปาฐกถาของนาย Powell โดยดัชนี Dow Jones ร่วงแรงถึงกว่า 1,000 จุด ในขณะที่ค่าเงิน USD วิ่งขึ้นมาทำสถิติสูงสุดในรอบหลายปีที่เกือบ 109 เพราะตลาดคาดว่าจะ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกหลายระลอก แต่ในทางกลับกัน ตลาดพันธบัตรค่อนข้างนิ่ง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวขยับขึ้นเล็กน้อย แต่ของพันธบัตรระยะสั้นยังทรงตัว ซึ่งอาจเป็นไปได้ว่าถึงแม้ Fed จะมีท่าที hawkish แต่นักลงทุนในตลาดพันธบัตรให้น้ำหนักกับอัตราเงินเฟ้อที่เริ่มชะลอตัวลงแล้ว ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะไม่ขยับขึ้นไปเกินกว่าความคาดหมายมากนัก (OIS derived curve ชี้ว่าจะสูงสุดที่ 3.86 ในเดือนก.ค. 2023) นอกจากนี้ เศรษฐกิจยังน่าจะชะลอตัวลงมากพอที่จะทำให้ Fed หยุดใช้นโยบายการเงินตึงตัวในปีหน้า แต่ในอีกด้านหนึ่ง ตลาดหุ้นไม่พอใจกับความน่าเชื่อถือของ Fed ภายใต้การนำของนาย Powell ซึ่งดันอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นไปจนสูงเกินเหตุในปี 2018 แต่กลับมากระตุ้นเศรษฐกิจมากเกินไปในปี 2021 และพอถึงตอนนี้ซึ่งเป็นวิถีเดียวกันกับนาย Paul Volcker (อดีตประธาน Fed) ซึ่งอยู่ในจุดที่เงินเฟ้อกำลังจะลดลง เราคงต้องจับตาดูกันต่อไปว่าใครจะเป็นคนถูกในเรื่องนี้