คาดกำไรสุทธิ 4Q ที่ 4.8พันลบ. +134% qoq แต่ -32% yoy ค่าการกลั่นตลาดลดลงเป็น US$4.5 ในม.ค.จากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้น แต่อัตราการกลั่นดีที่ 110% เราคงมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของค่าการกลั่นในปี 2022 คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 63 บาท

คาดกำไรสุทธิ 4Q ที่ 4.8พันลบ. (EPS 2.4บาท), +134% qoq แต่ -32% yoy

คาดค่าการกลั่นตลาดเพิ่มเป็น US$5.2/bbl จาก US$1.6 ใน 3Q หนุนจากส่วนต่างเพิ่มทุกผลิตภัณฑ์ (เบนซิน +US$3.9 qoq, อากาศยาน +US$4.9, ดีเซล +US$6.0) แต่ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้นเล็กน้อย (+US$0.2/bbl qoq) TOP เพิ่มสัดส่วนน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางเป็น 70% จาก 67% ใน 3Q อัตราการกลั่นฟื้นตัวกลับสู่ปกติที่ 108% จาก 93% ใน 3Q หนุนจากการฟื้นตัวของอุปสงค์ภายในประเทศ เราคาดกำไรสต๊อกที่ 2.0พันลบ. จากกำไร 3.9พันลบ. ใน 3Q และกำไรป้องกันความเสี่ยง 500ลบ. เทียบกับขาดทุน 1.7พันลบ. ใน 3Q การดำเนินงานอะโรเมติกอ่อนแอลง qoq ส่วนต่าง PX ลดลง US$114 qoq เป็น US$96/t และส่วนต่าง BZ ลดลง US$136 qoq เป็น US$148/t อัตราการกลั่นลดลงเป็น 80% จาก 88% ใน 3Q คาดส่วนต่างอะโรเมติกจะเพิ่ม US$0.8 ให้ส่วนต่างรวม (GIM) เทียบกับ US$2.2 ใน 3Q ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นลดลง US$222 qoq เป็น US$673/ตัน และเพิ่ม GIM US$0.9 ทำให้ GIM เป็น US$6.9/bbl จาก US$5.5 ใน 3Q คาด TOP ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 300ลบ. เทียบกับขาดทุน 1.2พันลบ. ใน 3Q จากค่าเงินบาทแข็งค่าเทียบ USD คาดกำไรสุทธิ 4Q ที่ 4.8พันลบ., +134% qoq แต่ -32% yoy

ค่าการกลั่นตลาดลดลงเป็น US$4.5 ในม.ค. โดยมีอัตราการกลั่นที่ดีที่ 110%

ตั้งแต่ต้นปีค่าการกลั่นตลาดลดลงเป็น US$4.5/bbl เนื่องจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้น (เป็น US$5.2/bbl) ซึ่งหักล้างส่วนต่างที่เพิ่มขึ้นทั้งหมดตั้งแต่ต้นปี ตัวชี้วัดส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ Murban จะลดลงเป็น US$2.9 ในก.พ. และ US$3.2 ในมี.ค. ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบเฉลี่ย US$3.7 ใน 1Q22 (+US$1.0 qoq) เราคาดอุปสงค์จะฟื้นตัวต่อเนื่องจากการผ่อนคลายข้อบังคับการเดินทางในหลายประเทศ และอัตราการกลั่นของ TOP จะฟื้นตัวต่อเนื่องเป็น 110% ใน 1Q22

คงคำแนะนำ ซื้อ เป้าหมาย 63บาท; ซื้อขายที่ระดับส่วนลดจาก PBV ย้อนหลัง 6 ปี

TOP ยังในขั้นตอนการเพิ่มทุน (เป้าหมาย 1.0หมื่นลบ.) และขายหุ้น GPSC (ไม่เกิน 10.8% และ 2.0หมื่นลบ.) คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 2Q22 โครงการ CFP คืบหน้า 80% แต่กำหนดการแล้วเสร็จอาจชะลอไปหนึ่งปีเป็น 1Q24 TOP ซื้อขายที่ระดับ 0.9x FY22F PBV โดยมี 8.2% ROE (เทียบกับ 1.4x PBV และ 14% ROE ของ SPRC) ซึ่งเป็นระดับส่วนลดจากเฉลี่ยย้อนหลัง 6 ปีที่ 1.4x PBV