• คาดว่ากำไรใน 2Q18F จะทรงตัวหลังจากที่กำไรลดลง yoy ใน 4Q17-1Q18 โดยคาดว่ากล้องรุ่นใหม่จะช่วยหนุนให้รายได้โต
• ปรับลดประมาณการกำไรปี FY18-19F ลง 8%/13% หลังจากที่ปรับสมมติฐานยอดขาย และ GPM ลง โดยคาดว่ากำไรในปี FY18F จะทรงตัว yoy                                                     
• แนะนำให้ซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 2.60 บาท (จากเดิม 3.60 บาท) หลังจากที่ปรับลดประมาณการกำไร และ P/E เป้าหมายลงเหลือ 12x (จากเดิม 15x)    

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q18F จะอยู่ที่ 157 ล้านบาท (-25% qoq, +1% yoy) 

เราเชื่อว่าตลาดกล้องมิลเลอร์เลสยังโตต่อได้ แม้สมาทร์โฟนจะเข้ามาแย่งยอดขายกล้องระดับ low-mid range แต่ยอดขายกล้องระดับ mid-high range จะยังเติบโตดีและชดเชยผลลบดังกล่าวได้ เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 9% yoy ใน 2Q18F ซึ่งต่ำว่าเป้าของบริษัทที่ 10-15% ในขณะที่คาดว่า GPM (รวม rebate แล้ว) จะลดลงเหลือ 29.9% ใน 2Q18F จาก 30.5% ใน 1Q18 และ 30.1% ใน 2Q17 เนื่องจากโครงสร้างยอดขายเปลี่ยนแปลงไป โดยสัดส่วนของกล้องระดับ mid-high range เพิ่มขึ้นเป็น 50% ของยอดขายใน 2Q18 จากก่อนหน้านี้ที่ 40% ซึ่งเป็นกลุ่มที่มี GPM ต่ำกว่ากล้องระดับ low-mid range เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A น่าจะยังคงสูงอยู่ที่ 238 ล้าบนาท (-1% qoq, +14% yoy) เนื่องจาก BIG ต้องรักษาส่วนแบ่งตลาดเอาไว้ เราคาดว่าสต็อกสินค้าจะเพิ่มขึ้น qoq เนื่องจากมีการเพิ่มปริมาณสต็อกกล้องรุ่นใหม่ที่มีราคาขายแพงขึ้น ทั้งนี้ผู้บริหารคาดว่าสต็อกจะลดลงใน 2H18 เมื่อยอดขายเร่งตัวขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล และการสนับสนุนจาก supplier 

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY18F/19F ลง 8%/13%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY18F/19F ลงเหลือ 776 ล้านบาท/825 ล้านบาท คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ +0.2%/+5.3% yoy ตามลำดับ โดยเราปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้ปี FY18-19F ลง 300-400 bps เหลือ 9%/7% ซึ่งต่ำกว่าเป้าของ BIG ที่ 10-15% เนื่องจากมี smartphone รุ่นใหม่หลายตัวที่สามารถถ่ายภาพได้ดีขึ้นเข้ามาแข่งกับตลาดกล้องดิจิตอลระดับ low-to mid-end นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี FY18F/19F ลงอีก 75-100 bps เหลือ 29.7%/29.6% จากโครงสร้างยอดขายที่เปลี่ยนแปลงไป และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ร้านขายกล้องดิจิตอลหลายเจ้ามักจะหั่นราคาขายลงในช่วงที่ยอดขายชะลอ (ตลาดกล้องมิลเลอร์เลสโต 5% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา) ซึ่งบีบให้ BIG ต้องตัดราคาลงมาด้วย และอัดแคมเปญการตลาดเพื่อเพิ่มส่วนแบ่งตลาด แต่เนื่องจาก BIG มีส่วนแบ่งตลาดกล้อง mirrorless สูงถึง 70% บริษัทจึงน่าจะได้รับการสนับสนุนจากผู้ผลิตกล้องดิจิตอลในแง่ของ rebate และส่วนลดพิเศษเมื่อมีการออกแคมเปญการตลาดใหม่ๆ แบบ exclusive

แนะนำให้ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 2.60 บาท โดยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6% จะช่วยจำกัด downside

เราปรับลดราคาเป้าหมายมาอิง P/E ที่ 12x (จากเดิม 15x) เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร และ P/E De-rating ของตลาด ทั้งนี้ ราคาหุ้น BIG underperform ตลาดถึง 22% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนผลประกอบการที่แย่ลงไปแล้ว แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรน่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง yoy ใน 3Q18F นำโดยยอดขายกล้องรุ่นใหม่ เรามองว่าความเสี่ยงด้าน downside มีจำกัดเนื่องจากหุ้น BIG ซื้อขายอยู่ที่ระดับ P/E ปี FY18F แค่ 9.7x (-1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต) ในขณะที่อัตราผลตอนแทนจากเงินปันผลก็สูงถึง 6%