IRPC - คาดกำไรสุทธิโตมากที่สุดของกลุ่มในปีนี้ (TP Bt8.50, OUTPERFORM)
(12/01/2018 - 09:30)
กลุ่มอุตสาหกรรม พลังงานและสาธารณูปโภค
หุ้น IRPC
มูลค่าพื้นฐาน 8.50
คำแนะนำ OUTPERFORM
  • คาดมีกำไรสุทธิ 4Q17 ประมาณ 3.9 พันล้านบาท (EPS 0.19 บาท) เพิ่มขึ้น 20% qoq และ 129% yoy จากธุรกิจปิโตรฯที่แข็งแกร่ง ส่วนโรงกลั่นแม้ถูกกดดันจาก market GRM ที่ลดลง แต่ยังมี Stock gain มาชดเชย
  • ปีนี้ตั้งเป้าเดินเครื่องโรงกลั่น 100% จากโครงการ gasoline max ที่เริ่ม COD ตั้งแต่ ธ.ค.17 ในขณะที่โครงการขยายกำลังการผลิต PP เดินเครื่องที่ 90%
  • แนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 8.5 บาท (เดิม 7.2) อิงจาก EV/EBITDA ปี FY18F ที่ 8.5x โดยคาดว่ากำไรจะโตถึง 27% ในปี FY18F  

   

คาดกำไรสุทธิ 4Q17 โตโดดเด่น จากธุรกิจปิโตรฯ และมีกำไรจากสต๊อกน้ำมันดิบ 

IRPC เป็นหนึ่งในหุ้นที่โดดเด่นที่สุดที่เราดูแลอยู่ในปีนี้ เพราะคาดว่ากำไรของบริษัทจะทำสถิติสูงสุดใหม่ตั้งแต่ 4Q17F เป็นต้นไปที่ 3.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% qoq และ 129% yoyจาก spread ปิโตรเคมีที่แข็งแกร่ง และมีกำไรจากสต๊อกน้ำมันดิบ ธุรกิจโรงกลั่นค่าการกลั่นคาดว่าจะอ่อนตัวลงเป็น 4.9$/bbl จาก 5.9$/bbl ใน 3Q17 เป็นผลจาก crack spread ลดลง และมี crude premium เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นกว่า 8$/bbl ในไตรมาสนี้จะทำให้มี Stock gain ประมาณ 1.4 พันล้านบาทมาชดเชย นอกจากนี้ ธุรกิจปิโตรที่ยังแข็งแกร่งจาก margin ของ Styrenics (ABS, PS) ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยหนุน GIM ให้ทรงตัว  qoq อยู่ที่ US$8.2/bbl ได้

 

โครงการพลังงานสะอาด, กำลังการผลิต PP ใหม่, และรายได้พิเศษ 1.8 พันล้านบาทจากความล่าช้าของโครงการ UHV จะช่วยหนุนกำไรปี FY18F

โครงการ IRPC-CP เฟส 2 (240mw) ซึ่งเริ่ม COD เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2017 จะช่วยให้การผลิตมีความมั่นคงมากขึ้น ลดการปิดโรงงานนอกแผน (unplanned shutdown) และเพิ่มรายได้ให้กับ IRPC อีก 500 ล้านบาทต่อปี ปัจจุบัน IRPC กำลังทำงานร่วมกับ licensor ในการปรับสูตรสารกระตุ้นใหม่เพื่อเพิ่มผลผลิต propylene จากปัจจุบันที่ 19% ให้ได้ 21% ตามเป้า ซึ่งคาดว่าจะเสร็จในเดือนมิถุนายน 2018 โดยโครงการ Gasoline max และการปรับสูตรสารกระตุ้นจะทำให้ GIM ในปีนี้เพิ่มขึ้นอีก 0.5$/bbl เป็น 15.5$/bbl นอกจากนี้ IRPC ก็จะรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีจากโครงการขยายกำลังการผลิต PP (160k ตันในเดือนสิงหาคม และ 140k ตันในเดือนพฤศจิกายน) โดยกำลังการผลิต 140k ตันเป็น PP compound เกรดพิเศษ ซึ่งมี margin สูงถึง US$100/ton ซึ่งสูงกว่าเกรดปกติ  ทั้งนี้ IRPC กำลังอยู่ระหว่างการเจรจากับผู้รับเหมาเพื่อตกลงค่าปรับที่เกิดจากความล่าช้าของโครงการ UHV คิดเป็นมูลค่า 1.8 พันล้านบาท ซึ่งบริษัทอาจจะรับรู้เป็นรายได้พิเศษใน 1H18  

 

คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 8.5 บาท คาดว่ากำไรจะโตถึง 28% ในปี FY18F

เราปรับวิธีคำนวณราคาเป้าหมายจาก P/BV เป็น EV/EBITDA ให้เหมือนกับหุ้นปิโตรเคมีตัวอื่นๆ เราคาดว่ากำไรของ IRPC จะกลับเข้าสู่ระดับปกติตั้งแต่ปี FY18F เป็นต้นไปหลังจากที่ผันผวนมาหลายปีก่อนที่โครงการ UHV จะเสร็จเรียบร้อย เราได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 8.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี FY18F ที่ 8.5x เท่ากับค่าเฉลี่ยสองปีย้อนหลัง คิดเป็น P/E ที่ 13.2x PE and P/BV ที่ 1.8x เรามองว่า P/BV ที่สูงนี้เหมาะสมแล้วกับ ROE ที่สูงถึง 14.3%