BKV ซึ่งเป็นบริษัทลูกของ BANPU ในธุรกิจ shale gas ได้ยื่นไฟลิ่ง และมีแผนจะเข้าจดทะเบียน New York Stock Exchange (NYSE) ในปี 2023 โดย BANPU จะยังคงเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ในบริษัทหลังการขายหุ้น IPO เราคิดว่าการที่ BKV เข้าตลาดจะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงินสำหรับการทำดีล M&A ในอนาคต ทั้งนี้ บริษัทกำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านจากการเป็นบริษัทถ่านหินไปเป็นบริษัทที่เน้นพลังงานสะอาดมากขึ้น เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 20 บาท คิดเป็น PE ปี FY22/23F ที่ 2.5x/3.0x และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 14.1%/12.0%

ปลดล็อกมูลค่าธุรกิจ shale gas

BANPU แจ้ง SET ว่า BKV ซึ่งเป็นบริษัทลูกที่ดำเนินธุรกิจ shale gas ในสหรัฐ และ BANPU ถือหุ้น 96.1% ได้ยื่นไฟลิ่งต่อ กลต. สหรัฐเพื่อเสนอขายหุ้นใหม่ผ่านมีแผนจะนำหุ้นเข้าจดทะเบียนใน NYSE ในปี 2023 โดยหุ้นส่วนที่เหลืออีก 3.9% ของ BKV ถือโดยผู้บริหารของ BKV BANPU ยังไม่เปิดเผยจำนวนหุ้นใหม่ที่เสนอขายผ่าน IPO และสัดส่วนการถือหุ้นของ BANPU จะเหลือเท่าไหร่หลัง IPO แต่แจ้งว่า BANPU ยังคงเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ใน BKV หลัง IPO หากใช้สมมติฐานราคาก๊าซ Henry Hub ระยะยาวที่ US$5.0/mcf EBITDA ของ BKV จะอยู่ที่ปีละ US$800 ล้าน และหากอิงจากราคาหุ้นในธุรกิจ shale gas ที่คิดเป็น EV/EBITDA ที่ 4.5x เราประเมินว่า enterprise value BKV น่าจะอยู่ที่ US$3.6 พันล้าน หรือคิดเป็นมูลค่าตลาดที่ US$3.2b (หักหนี้สินสุทธิ US$400 ล้าน) คิดเป็น 44% ของ EV ของ BANPU โดยเทียบเป็น EV ของ BANPU ได้ที่ 1.6x (อิงจาก EBITDA ของ BANPU ที่ US$2.4 พันล้าน) ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนถึงราคาหุ้นธุรกิจถ่านหินและไฟฟ้าที่ไม่แพง

เปิดช่องสำหรับดีล M&A ในอนาคต

BKV เข้าตลาดจะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงินสำหรับทำดีล M&A ในอนาคต ณ สิ้นงวด 3Q22 สัดส่วนหนี้สินสุทธิ/ทุนของ BKV อยู่ที่ 0.5x BANPU ต้องการให้บริษัทลูกใช้เงินทุนในระดับบริษัทลูกเองสำหรับดีล M&A ในอนาคต ดังนั้น BKV น่าจะอยู่ในสถานะที่ระดมทุนได้ดีกว่า BANPU ทั้งนี้ BKV มีสินทรัพย์หลักในธุรกิจ shale gas สองรายการ (รวมท่อส่งก๊าซด้วย) (ดูหน้า 2) และถือหุ้น 50% ในโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิง Temple I ขนาด 768MW ในรัฐ Texas ประเทศสหรัฐ  BKV มีแผนใช้เงินชำระหนี้ US$75 ล้าน และชำระ contingent payment สำหรับการซื้อกิจการสองดีลที่แห่ง Barnett shale gas ซึ่ง BKV ตกลงที่จะจ่าย ‘the earnout’ ให้กับผู้ขายเพื่อแลกกับราคาที่ถูก สำหรับดีลแรกเมื่อปี 2020 โดยมูลค่า earnout สูงสุดจะไม่เกิน US$260 ล้านในช่วงปี 2021-24 ส่วนดีลที่ 2 ในปี 2022 กำหนดให้มีการจ่าย contingent payment US$50 ล้าน (ราคาก๊าซ Henry Hub อยู่ระหว่าง US$4.0-5.0/mcf ในปี 2023 และ US$3.75-4.75/mcf ในปี 2024)

แนะนำซื้อ และราคาเป้าหมายที่ 20 บาท BANPU Next เตรียมเข้าตลาด

เรามองบวกกับแผ่นของ BANPU ที่จะนำ BKV เข้าตลาด ซึ่งบริษัทมีแผนจะนำ BANPU Next ซึ่ง BANPU ถือหุ้น 100% เข้าตลาดเป็นอันดับถัดไป ทั้งนี้ พอร์ตธุรกิจของ BANPU Next มีทั้งพลังงานหมุนเวียน (ในไทย จีน ญี่ปุ่น ออสเตรเลีย และเวียดนาม), การจัดเก็บพลังงานและเทคโนโลยีด้านพลังงาน (การซื้อขาย, solar rooftop) คาดสัดส่วนหนี้สิน/ทุนจะลดลงเหลือ 0.4x ในปี 2023 จาก 0.9x ใน 3Q22