แนวโน้มของ WHA สดใส เนื่องจากอุปสงค์แข็งแกร่งของที่ดินนิคมฯ และโลจิสติกส์ ในขณะที่ธุรกิจไฟฟ้า และสาธารณูปโภคกำลังฟื้นตัว ยอดขายและยอดโอนที่ดินปีนี้อาจจะสูงกว่าประมาณการของเรา (1,650 ไร่ และ 1,210 ไร่ตามลำดับ) และ consensus และจะทรงตัวต่อเนื่องปีหน้า (1,550-1,700 ไร่) จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง และลูกค้าที่อยู่ระหว่างเจรจาประมาณ 2,000 ไร่ และอุปทานใหม่ในเวียดนาม เราจึงคงคำแนะนำซื้อ 

ยอดขายและยอดโอนที่ดินปีนี้อาจสูงกว่าคาด และทรงตัวต่อเนื่องปีหน้า

Sony Group จะย้ายฐานการผลิต semiconductor จากญี่ปุ่นมาที่ประเทศไทย และผู้ผลิตรถ EV หลายรายจะมาสร้างฐานการผลิตในประเทศไทย บ่งบอกว่าประเทศไทยจะยังคงเป็นศูนย์กลางการผลิตของอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์ และยานยนต์ ยอดขายที่ดินของ WHA อยู่ที่ 1,512 ไร่ใน 9M22 เพิ่มขึ้น 429% yoy หรือคิดเป็น 92% ของเป้าทั้งปีของบริษัท และประมาณการปี FY22 ของเราที่ 1,650 ไร่ ซึ่งสูงที่สุดตั้งแต่ปี 2014 บริษัทอยู่ระหว่างเจรจาขายที่ดินอีกประมาณ 2,000 ไร่ ซึ่งรวมผู้ผลิตรถ EV อย่างน้อยสองราย, ผู้ประกอบการ  data center, ผู้ผลิต solar panel และลูกค้าอีกหลายรายในเวียดนาม ซึ่งจะทำให้ยอดขายที่ดินอาจสูงกว่าเราคาด WHA อาจจะโอนที่ดินบางส่วนให้ BYD ปีนี้ ซึ่งจะทำให้ยอดโอนสูงกว่าประมาณการของเราที่ 1,210 ไร่  WHA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินปีหน้า 1,550-1,700 ไร่ (ประเทศไทย 1,200-1,300 ไร่ และเวียดนาม 350-400 ไร่) เทียบกับประมาณการของเรา 1,830 ไร่  ยอดขายที่ดินในเวียดนามจะสูงขึ้นปีหน้า เนื่องจากมีอุปทานเพิ่มขึ้นที่ Nghe An P2 (2,215 ไร่) เราคาดว่า backlog 990 ไร่ (สมมติฐานไม่มีการโอน BYD ปีนี้) ณ สิ้นปี 2022 ซึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ปีหน้า

อุปสงค์โลจิสติกส์แข็งแกร่ง

WHA เซ็นสัญญาให้เช่าพื้นที่ 26,163 ตร.ม.ใน 3Q และ 137,952 ตร.ม.ใน 9M22 เพิ่มขึ้น 14% yoy คิดเป็น 75% ของเป้าบริษัท และ 92% ของประมาณการ FY22 ของเรา บริษัทเซ็นสัญญาให้เช่าพื้นระยะสั้นอีก 113,955 ตรม. สูงกว่าเป้าทั้งปีของบริษัท และยังมีลูกค้ามากกว่า 300,000 ตร.ม.อยู่ระหว่างเจรจา (data centers, e-commerce, สินค้าอุปโภคบริโภค) เราคาดยอดเซ็นสัญญาเช่าพื้นที่ปีนี้ได้ตามเป้าหรือสูงกว่า 185,000 ตรม. จากโครรงการใหม่และอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง เราคาดยอดเซ็นสัญญาปีหน้าจะทรงตัวที่ 185,000 ตร.ม. ส่วนการขายทรัพย์สินเข้ากองทุนเป็นไปตามกำหนดใน 4Q และเราคาดบริษัทจะบันทึกกำไร 1.2-1.3 พันลบ. ทั้งนี้ WHART เพิ่มทุนเรียบร้อยแล้ว และ WHAIR จะเพิ่มทุนในเดือนธ.ค.

ธุรกิจไฟฟ้า และสาธารณูปโภคกำลังฟื้นตัว

เราคาดกำไรธุรกิจไฟฟ้าจะสูงขึ้นใน 4Q จากการปรับขึ้นค่า Ft และจะปรับขึ้นอีกปีหน้า ในขณะที่ต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง ส่วนโรงไฟฟ้า Gheco-One กลับมาดำเนินการปกติ และคาดว่าจะได้สัญญา PPA ของโครงการ solar rooftop เพิ่มขึ้นอีก เราคาดรายได้จากการขายน้ำจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และโครงการ Duong River จะฟื้นตัวดีขึ้น นอกจากนี้ ยังมี Upside อีกจากการหนี้สงสัยจะสูญได้รับคืน 80 ล้านบาท (สัดส่วนของ WHA) ดูรายละเอียดเพิ่มเติมในบทวิเคราะห์ WHAUP