เราคาดกำไรของ BDMS จะเติบโต 22% ต่อปีในสามปีข้างหน้า ปัจจัยสนับสนุนได้แก่ อุปสงค์ที่ล้นหลามของผู้ป่วยต่างชาติ (12,630  รายใน waiting list และตลาดใหม่ ๆ), ร่วมมือกับบริษัทประกันและบริษัทอสังหาริมทรัพย์, และขยายส่วนแบ่งตลาดกลุ่มประกันสังคม   BDMS จะได้ประโยชน์จากการเปิดประเทศของจีน เราใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2023 ที่ 36 บาท ซึ่ง TTR น่าสนใจที่ 29% เราคงคำแนะนำซื้อ

บริษัทปรับเพิ่มเป้า

BDMS ปรับเพิ่มเป้าอัตราเติบโตของรายได้เป็น 22% (จาก 12-15%) และ EBITDA margin เป็น 24% (จาก 23%) และตั้งเป้าอัตราการเติบโตรายได้ปี 2023F-2025F ที่ 6-8% และ EBITDA margin ที่ 23-24% ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา เราคงประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรปี FY21-FY24F ที่เฉลี่ย 22% ต่อปี

อุปสงค์ล้นหลามจากผู้ป่วยต่างชาติ

BDMS เปิดเผยว่ามีผู้ป่วยที่จะเดินเข้ามารับการรักษาใน waiting list จำนวน 12,630 ราย ณ 30 ต.ค. เพิ่มขึ้น 216% จาก 31 ก.ค. ซึ่งอุปสงค์คงค้างนี้จะช่วยหนุนรายได้ผู้ป่วยต่างชาติให้กลับไประดับก่อนโควิดระบาดที่ 30% ของรายได้รวม จาก 24% ใน 3Q บริษัทคาดว่ารายได้จาก CLMV, ME และจีนฟื้นกลับไประดับก่อนโควิดระบาดได้ในปีหน้า (Fig. 2) นอกจากนี้ ยังมีตลาดใหม่ ๆ ได้แก่ ซาอุดิอาระเบีย และบังคลาเทศ (เป็นหนึ่งในลูกค้าหลักของ BH) ในปี 2019 มีผู้ป่วยชาวจีนใช้บริการทางการแพทย์ต่างประเทศประมาณ 600,000 ราย คิดเป็นมูลค่า US$1 หมื่นล้าน (+12% ต่อปี)

ขยายฐานลูกค้าผ่านพันธมิตร

BDMS มีแผนเพิ่มพันธมิตรกับบริษัทประกันและบริษัทอสังหาริมทรัพย์ ได้แก่ Minor Group (เจ้าของและบริหารโรงแรม >520 แห่ง), Celes Samui, WHA, National Cancer Center Japan (ศูนย์ดูแลผู้ป่วยมะเร็งใหญ่ 10 อันดับแรกของโลกและอันดับหนึ่งของญี่ปุ่น) BDMS ตั้งเป้าเพิ่มจำนวนผู้ใช้ในระบบ BDMS Health Ecosystem 5-10 ล้านคนภายในสามปี คาดว่าบริษัทจะกลับมาร่วมมือกับ Ping An Health (PAH, บริษัทประกันรายใหญ่ที่สุดในประเทศจีน ซึ่งมีลูกค้าประมาณ 360 ล้านรายในปี 2021) ก่อนหน้านี้ BDMS เซ็นสัญญากับ PAH และตั้งเป้าให้บริการผู้เอาประกัน 1,000-4,000 รายและเป้ารายได้ 1-2 พันล้านบาท แต่ไทยและจีนปิดประเทศ

เพิ่มส่วนแบ่งตลาดประกันสังคม

บริษัทจะเปิดรพ.สองแห่งเพื่อรองรับผู้ป่วยประกันสังคมในภาคตะวันออก ซึ่งจะเพิ่มโควต้าผู้ประกันตน 0.2-0.3 ล้านราย และเพิ่มรายได้ 0.5% ของรายได้ปี FY22F จากรายได้คงที่โดยสมมติมีผู้ลงทะเบียนเต็มจำนวน และยังมีรายได้ตามการเข้าใช้บริการจริงอีก ลูกค้าประกันสังคมจะทำให้    utilization rate ของรพ.เพิ่มขึ้น และทำให้ถึงจุดคุ้มทุนเร็วขึ้น ปัจจุบัน BDMS มีผู้ป่วยประกันสังคมลงทะเบียนไว้ 700,000+ ราย สูงเป็นอันดับที่สองของประเทศ มีสัดส่วนรายได้ 4% ของรายได้รวม