แนวโน้มของ WHAUP ดูสดใสขึ้น เนื่องจากทุกธุรกิจกำลังฟื้นตัว โดยธุรกิจไฟฟ้าจะฟื้นตัวจาก margin ที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้า SPP (ปรับขึ้นค่า Ft แต่ต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง) และ Gheco-One ไม่ปิดซ่อม ในขณะที่รายได้จากโครงการ solar rooftop เพิ่มขึ้น ส่วนยอดขายน้ำก็มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเพราะมีลูกค้าที่ใช้น้ำปริมาณมากอยู่ใน pipeline Duong River จะขาดทุนน้อยลงปีหน้า และกำไรในปี FY24F เรายังคงคำแนะนำซื้อ WHAUP

ธุรกิจไฟฟ้าจะฟื้นตัวใน 4Q

เราคาดกำไรจะสูงขึ้น qoq ใน 4Q เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจาก SPP เพิ่มขึ้น เนื่องจากการปรับขึ้นค่า Ft จาก 0.2477 บาทเดือนพ.ค.-ส.ค. เป็น 0.9343 บาทเดือนก.ย.-ธ.ค. และจะปรับขึ้นอีกปีหน้า ในขณะที่ต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง (Fig. 4-6) ราคาน้ำมันลดลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนมิ.ย.จาก >US$100/barrel เหลือ US$82 ในปัจจุบัน ซึ่งเป็นสัญญาณว่าต้นทุนก๊าซธรรมชาติจะลดลง (เหลื่อมเวลาประมาณหกเดือน) เราคาด Gheco-One จะมีกำไรเพิ่มขึ้นเพราะไม่มีการปิดซ่อมใน 4Q โดยกำหนดการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่จะเป็น 1Q23 เราคาดกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าจะลดลง 40% เป็น 602 ลบ.ปีนี้ แต่เติบโต 18% เป็น 708 ลบ.ปีหน้า และ 21% เป็น 859 ลบ.ปี FY24F

PPA ของโครงการ solar rooftop เป็นไปตามแผน

WHAUP เซ็น PPA สำหรับโครงการ solar rooftop รวมสะสม 131MW คาดว่าจะได้ตามเป้า 150MW ปีนี้เนื่องจากมีลูกค้ารายใหญ่อยู่ระหว่างเจรจา ซึ่งจะทำให้ PPA ทั้งหมดเป็น 700MWe ในปลายปี 2022  บริษัทตั้งเป้า PPA  1,600MWe ภายในปี 2027F ซึ่งจะเป็นไปได้เมื่อมีการอนุมัติโครงการซื้อขายพลังงานแบบ P2P เร็ว ๆ นี้

อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของ Gulf SRC (50% ใน 3Q) และ COD ของลูกค้าที่ใช้น้ำปริมาณมาก (โรงงานเคมีภัณฑ์, SPP และนิคมฯ Nghe An ในเวียดนาม) จะทำให้รายได้จากธุรกิจน้ำปี 2022 เพิ่มขึ้นและจะรับรู้รายได้เต็มปีในปีหน้า เราคาดรายได้ธุรกิจน้ำจะเพิ่มขึ้น 7% 9% และ 6%  ในปี FY22F-FY24F ตามลำดับ

Duong River จะฟื้นตัวในปีหน้า และพลิกเป็นกำไรในปี 2024

Duong River ได้รับอนุญาตให้ขึ้นค่าน้ำเป็น VND8,300/ลบ.ม.ปีหน้า และVND9,100/ลบ.ม.ปี 2024 จาก VND7,700/ลบ.ม. เราคาดส่วนแบ่งขาดทุนจะลดลงเหลือ 31 ลบ.ปีหน้า และกำไร 21 ลบ.ปี FY24F จากขาดทุน 165 ลบ.ปีนี้ (สูงกว่าประมาณการเดิมของเรา 10 ลบ. เนื่องจากคาดว่าจะขาดทุน 40 ลบ.ใน 4Q จากเดิมคาดขาดทุน 30 ลบ. เนื่องจากปรับลดค่าน้ำครั้งเดียวให้ลูกค้า) ถ้าการปรับราคาน้ำมีผลย้อนหลังไปถึงพ.ย. 2019 เราคาดรายได้จากการกลับสำรองหนี้สงสัยจะสูญประมาณ 115 ลบ.