เรายังคงคำแนะนำซื้อ DTAC แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 50.50 บาท จากเดิม 54.50 บาท เนื่องจากเราปรับลดประมาณการกำไรลง ทั้งนี้ ARPU ไม่ได้ถูกกดดันจากสภาวะของการแข่งขันเท่านั้น แต่ยังถูกกดดันจากกำลังซื้อที่ถูกกกระทบจากเงินเฟ้อด้วย เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2022-23 ลง 8.5% เพื่อสะท้อนสมมติฐาน ARPU ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เรายังคงแนะนำซื้อเพราะเชื่อว่าบริษัทจะควบรวมกับ TRUE สำเร็จ    

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q22 จะลดลง 31% yoy และ 1% qoq เหลือ 825 ล้านบาท

สาเหตุสำคัญที่ทำให้กำไรลดลงคือรายได้ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องตาม ARPU ที่ลดลงเพราะสภาวะการแข่งขันที่เข้มข้น สมมติฐานสำคัญของเราในประมาณการ 2Q22 มีดังนี้ (i) รายได้ค่าบริการที่ไม่รวมค่า IC ลดลง 4% yoy และ 1% qoq เนื่องจาก ARPU ลดลง เราคิดว่าการแข่งขันด้านราคาใน 2Q22 ไม่ได้เน้นเฉพาะที่ตลาด postpaid เท่านั้น แต่ยังลามไปถึงตลาด prepaid ด้วย ทั้งนี้ เป็นเพราะกำลังซื้อที่ลดลง บีบให้ผู้ประกอบการทุกรายรวมถึง DTAC ต้องปรับแพ็คเกจราคาในกลุ่มบริการ prepaid ลงเพื่อถึงลูกค้าให้เข้ามาใช้บริการเครือข่ายของตัวเอง อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่าฐานผู้ใช้บริการจะเพิ่มขึ้นจากกลุ่มบริการ prepaid (ii) ต้นทุนการดำเนินงาน ที่ไม่รวมการขายเครื่องมือถือ จะค่อนข้างทรงตัวทั้ง yoy และ qoq จากโครงการลดต้นทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการคืนทรัพย์สินที่ไม่ได้ใช้งานไปให้กับ CAT iii) เราเชื่อว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากการอุดหนุนค่าเครื่อง 250 ล้านบาทใน 2Q22 ลดลงจากที่ขาดทุนถึง 557 ล้านบาทใน 1Q22 แต่ใกล้เคียงกับใน 2Q21 เนื่องจากยอดขายเครื่องอยู่ในระดับต่ำ iv) ค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น qoq แต่ลดลง yoy เนื่องจากมีการคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดมากขึ้น

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022-23 ลง 8.5%

ถ้าหากผลประกอบการใน 2Q22 เป็นไปตามคาด กำไรใน 1H22 จะคิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ เนื่องจากมีการแข่งขันกันอย่างดุเดือดนานกว่าที่เราคาดไว้ และเงินเฟ้อที่สูงก็ฉุดกำลังซื้อ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 และ 2023 ลงเฉลี่ย 8.5% เพื่อสะท้อนถึงรายได้ที่ลดลงตาม ARPU

คงคำแนะนำซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 50.50 บาท จากเดิมที่ 54.50 บาท

ในขณะที่เรายังคงคำแนะนำซื้อ DTAC แต่เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 50.50 บาท จากเดิม 54.50 บาท จากการปรับลดประมาณการกำไรลง โดยราคาเป้าหมายของเรา รวมมูลค่าที่เกิดจาก synergy กับ TRUE 12.60 บาทแล้ว ซึ่งหากตัดมูลค่าส่วนนี้อีก ราคาเป้าหมายของ DTAC ที่ไม่รวมอานิสงส์จากการควบรวมจะอยู่ที่ 37.90 บาท ทั้งนี้ คำแนะนำของเราอยู่บนพื้นฐานความเชื่อว่า DTAC และ TRUE จะควบรวมกันได้ในที่สุด แม้จะเกิดความล่าช้าอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เพราะ กสทช. ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลจะต้องทำการศึกษาอย่างละเอียดก่อน