เราคาดกำไร 2Q สร้างระดับสูงสุดใหม่ที่ 6.3 พันลบ., +19% qoq และ +7x yoy หนุนจากค่าการกลั่นในระดับที่ดีและอัตราการกลั่นที่สูงขึ้น ยังไม่มีความชัดเจนของมาตรการของรัฐบาลในการเก็บกำไรส่วนเพิ่มจากโรงกลั่น หาก SPRC ต้องแบ่งกำไรเพื่อให้มาตรการนี้ จะทำให้กำไรลดลง 9%  ใน FY22F คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับ TP เป็น 15.0 บาท (จาก 12.0 บาท) อ้างอิง 1.4x FY22F PBV เทียบเท่า 4.0x PE

กำไรระดับสูงสุดใหม่ใน 2Q profit at Bt6.3b, +19% qoq and +7x yoy

SPRC เป็นหุ้นเดียวทำธุรกิจโรงกลั่นเพียงอย่างเดียว ในกลุ่มหุ้นโรงกลั่น 6 บริษัทในไทย รวมถึงยังเป็นบริษัทที่มีค่าการกลั่นสูงที่สุดใน 2Q และไม่มีสัญญา hedge กดดันกำไร ค่าการกลั่นจะเพิ่มขึ้นเป็น US$18/bbl ใน 2Q จาก US$8.5 ใน 1Q หนุนจากส่วนต่างระดับสูงสุดใหม่ของดีเซล (เฉลี่ย US$42), อากาศยาน (US$38) และเบนซิน (US$34) ค่าการกลั่นนี้หักส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ (US$7.4/bbl ทรงตัว qoq) และค่าขนส่งส่วนเพิ่ม US$0.8/bbl จากเหตุการณ์น้ำมันรั่ว SPM แล้ว อัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้นเป็น 89% จาก 86% ใน 1Q SPRC เพิ่มสัดส่วนน้ำมันอากาศยานขึ้นเป็น 5% จาก 2% ใน 1Q เราคาดว่าจะไม่มีค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับน้ำมันรั่วในไตรมาสนี้ (บันทึก 1.4 พันลบ. ใน 1Q) คาดกำไรสต๊อก US$2/bbl หรือ 770 ลบ. เราคาด SPRC จะมีกำไรจากการดำเนินงาน 5.6 พันลบ. และกำไรสุทธิ 6.3 พันลบ. ใน 2Q, +19% qoq และ +7x yoy

ยังไม่มีความชัดเจนเกี่ยวกับประเด็นการเก็บกำไร 7-8 พันลบ. ต่อเดือนจากกลุ่มโรงกลั่น

มีรายงานจากสื่อว่ารัฐบาลจะเก็บกำไร 7-8 พันลบ. ต่อเดือนจากโรงกลั่นซึ่งจะเก็บจากดีเซล และอีก 1 พันลบ. ต่อเดือนจากการลดราคาขายน้ำมันเบนซิน 1 บาทต่อลิตร เป็นเวลา 3 เดือน เราได้สอบถามกับ SPRC และบริษัทก็ยังไม่มีรายละเอียดมากนัก หาก SPRC จำเป็นต้องแบ่งกำไรให้มาตรการเหล่านี้ เราประมาณการผลกระทบอ้างอิงผลผลิตน้ำมันดีเซลและเบนซิน จะทำให้กำไรลดลง 9% ใน FY22F รัฐบาลส่งสัญญาณขอความร่วมมือโรงกลั่นในการปรับราคาลงคล้ายในปี 2008 ซึ่งโรงกลั่น 4 แห่ง (ไม่รวม SPRC) ตัดสินใจลดราคาน้ำมันดีเซลลง 3 บาทต่อลิตรเป็นเวลา 3 เดือน แต่โรงกลั่นมีข้อโต้แย้งว่าอัตรากำไรนี้ไม่รวมผลขาดทุน hedge และค่าใช้จ่ายอื่นเข้าไปด้วย โรงกลั่นมีค่าการกลั่นเฉลี่ย US$4.5/bbl ใน 5 ปีที่ผ่านมา คาดว่าจะมีความชัดเจนของมาตรการนี้ในช่วงบ่าย

ซื้อ ปรับ TP ขึ้นเป็น 15.0 บาท (จาก 12.0 บาท) หลังปรับ GRM ขึ้นปี FY22/23F

เราปรับสมมติฐานค่าการกลั่นในปี FY22/23F ขึ้นเป็น US$13.2/7.5 จาก US$6.5/7.0 และทำให้กำไรสูงขึ้น 148% และ 13% เราปรับ TP ขึ้นเป็น 15.0 บาท อิง 1.4x FY22F PBV เทียบเท่า 4.0x PE ผลตอบแทนปันผล 12.7% (อัตราปันผล 50%) เราให้ค่า PBV ต่ำลงจาก 1.5x สะท้อนการโอกาสที่รัฐบาลขอความร่วมมือปรับราคาดีเซล แต่ผลกระทบจำกัด เราคาดค่าการกลั่นจะอ่อนตัวลงใน 2H เมื่อกำลังการกลั่น 800kbd เริ่มเข้าสู่ตลาด