เราเชื่อว่าแนวโน้มกำไรของ WHAUP จะดีขึ้น วิกฤตราคาถ่านหินของ Gheco-One จบลงแล้วและโรงไฟฟ้ากลับมาดำเนินงานปกติ ส่วนต่างระหว่างอัตราค่าไฟฟ้าของ SPP และต้นทุนก๊าซธรรมชาติจะสูงขึ้นใน 2Q หลังจากรวมกำไรที่ต่ำกว่าคาดใน 1Q  เราปรับประมาณการปี FY22F ลง 29% และปี FY23F ลง 17% แต่ปรับปี FY24F ขึ้น 6% เนื่องจากการดำเนินงานธุรกิจน้ำและโซลาร์หลังคาดีกว่าคาด และธุรกิจไฟฟ้าจะกลับมาดำเนินงานตามปกติ เราปรับ TP ลง 2% เป็น 5 บาทซึ่งผลตอบแทนรวมยังน่าสนใจ 33% คงคำแนะนำ ซื้อ

เรามั่นใจว่าธุรกิจไฟฟ้าจะฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q จาก (i) Gheco-One กลับมาดำเนินงานปกติ และการห้ามส่งออกถ่านหินของอินโดฯ ได้ยุติแล้ว Gheco-One ซื้อถ่านหินได้ตามราคาสัญญา ซึ่งเป็นราคาที่ตกลงกับ EGAT (EGAT ไม่ยอมรับราคา spot ใน 1Q) เราเชื่อว่า Gheco-One จะพลิกจากขาดทุน 86 ลบ.ใน 1Q เป็นกำไร 70-80 ลบ. ต่อไตรมาส; และ (ii) โรงไฟฟ้า SPP มีแนวโน้มฟื้นตัวเนื่องจากค่า Ft เพิ่มขึ้นเป็น 0.2477 บาท ในพ.ค.-ส.ค. จาก 0.0139 บาท ในม.ค.-เม.ย.) รวมทั้งต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง (Fig. 7)  ทำให้อัตรากำไรสูงขึ้น แม้จะยังไม่กลับสู่ระดับปกติ เราประมาณการกำไร 130 ลบ. ต่อไตรมาส (160-180 ลบ.ระดับปกติ) เทียบกับกำไร 113 ลบ. ใน 1Q

ปรับประมาณการกำไร

จากธุรกิจไฟฟ้าที่อ่อนแอกว่าประมาณการและธุรกิจน้ำและโซลาร์หลังคาที่ดีกว่าคาดใน 1Q เราปรับประมาณการกำไรจากการดำเนินงานลง 29% เป็น 819 ลบ. ปี FY22F และ 17% เป็น 1 พันลบ. ปี FY23F แต่ปรับขึ้น 6% เป็น 1.4 พันลบ. ปี FY24F เราใช้สมมติฐานอัตรากำไรยังอยู่ระดับต่ำปี FY22F และ FY23F และกลับสู่ระดับปกติในปี FY24F เราปรับ TP ลง 2% เป็น 5 บาทต่อหุ้น 

ประเด็นที่รอความชัดเจน

มี 3 ประเด็นได้แก่: (i) Duong River – การปรับค่าน้ำขึ้น 25% จะได้ข้อสรุปใน 2Q หากได้อนุมัติบริษัทจะมีกำไรพิเศษประมาณ 300 ลบ. และ Duong River จะมีกำไร; (ii) มีการแต่งตั้งอนุญาโตตุลากรสำหรับความขัดแย้งของ Duong River แต่ไม่มีกรอบเวลาว่าจะตัดสินเมื่อไร; และ (iii) ไม่มีกรอบเวลาของการซื้อกิจการและควบรวมโครงการสาธารณูปโภค  WHAUP หาโอกาสลงทุนโครงการน้ำของรัฐบาลและโครงการไฟฟ้าที่ยังไม่ได้พัฒนาในเวียดนาม