• 4Q20 Earnings

ต่ำกว่าคาด

TWPC พลิกลับมามีกำไร 4Q20 ที่ 9 ลบ. (-74% yoy), ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 98 ลบ. เนื่องจากรายได้การขายต่ำกว่าคาด ประกอบกับอัตรากำไรที่ 14.8% ใน 4Q20 ต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 18.4% รายได้การขายใน 4Q ได้รับผลกระทบจากอัตราค่าระวางเรือคอนเทนเนอร์ที่สูงและค่าเงินบาทแข็งค่า ซึ่งทำให้ลูกค้าชะลอคำสั่งซื้อบางรายการมาใน 1Q21 แทน ขณะบริษัทได้ประโยชน์จากที่ราคาแป้งมันสำปะหลังที่สูงขึ้นตั้งแต่เดือน พ.ย. แค่ในช่วงเดือน ธ.ค. ไม่เต็มไตรมาส

• Analysis

คงแนวโน้มเชิงบวกใน 1Q21

ล่าสุด ราคาแป้งมันสำหรับการส่งออกเพิ่มขึ้นสู่ USD485 ต่อตันเพิ่มขึ้น 4.3% เทียบกับระดับเฉลี่ยใน 4Q ที่ USD465 นอกจากนี้มูลค่าการส่งออกแป้งมันในเดือน ม.ค. 2021 เพิ่มขึ้น 19% yoy สู่ระดับ 3.3 พันลบ.

ผลผลิตมันสำปะหลังมีแนวโน้มฟื้นตัวในปีนี้

มูลนิธิสถาบันพัฒนามันสำปะหลังแห่งประเทศไทย (TTDI) คาดผลผลิตมันสำปะหลังทั้งหมดจะเพิ่มขึ้น 12% สู่ 28.3 ล้านตันในฤดูเก็บเกี่ยว 2020/21 ซึ่งจะหนุนอัตราการใช้กำลังการผลิตของผู้แปรรูปมันสำปะหลัง โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทจะกลับสู่ระดับปกติที่ 18-20% ใน FY21F-FY22F

• Implication/ Recommendation

คงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมาย 5.60 บาทต่อหุ้น

เรามีมุมมองเชิงบวกต่ออุตสาหกรรมมันสำปะหลัง เราคาดว่า TWPC จะสามารถดำเนินการแปรรูปได้มีประสิทธิภาพมากขึ้น ไปพร้อมกับการฟื้นตัวของปริมาณมันสำปะหลัง ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 14x FY21F PE บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลที่ 0.134 บาทต่อหุ้น เทียบเท่าผลตอบแทน 3.2% XD วันที่ 11 พ.ค. และจ่ายวันที่ 21 พ.ค.