ผลการดำเนินงานของ ROJNA จะเติบโตพร้อมกับการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมปีหน้า เราคาดยอดขายเพิ่มขึ้น 50% สู่ 300 ไร่ และยอดโอนเพิ่มขึ้น 44% สู่ 270 ไร่ เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 33% สู่ระดับ 506ลบ. ในปี 2564F เราประเมินมูลค่าบริษัท ณ สิ้นปี 2564  ด้วยวิธี SOTP ที่ 6.2บาทต่อหุ้น (ไม่รวมมูลค่าตลาดที่สูงกว่าต้นทุนและส่วนเพิ่มจากโรงไฟฟ้าอีก 3บาทต่อหุ้น) ราคาหุ้นต่ำกว่า BV ปี2564F 44% และซื้อขายที่ระดับต่ำที่ -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต จากผลตอบแทนรวมที่น่าสนใจที่ 68% เราแนะนำ ซื้อ

เติบโตไปพร้อมกับอุตสาหกรรม

เราเชื่อว่ายอดขายที่ดินของ ROJNA จะเพิ่มขึ้น 50% สู่ 300 ไร่ในปีหน้า เติบโตไปพร้อมกับการฟื้นตัวของอุตสาหกรรม เราเชื่อว่าสิทธิพิเศษที่น่าดึงดูดของ EEC และกลยุทธ์ China+1 จะช่วยเพิ่มความต้องการที่ดินอุตสาหกรรมหลังการเปิดประเทศ  เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 33% เป็น 506 ล้านบาทปีหน้า จากยอดโอน 270 ไร่  ณ มิ.ย. 2563 บริษัทมี Backlog 636 ไร่ จะรับรู้รายได้ปี 2563-2564

มูลค่าที่ซ่อนอยู่ 2 บาทต่อหุ้น

เราประมาณการมูลค่าที่ซ่อนอยู่ของ ROJNA 2บาทต่อหุ้น จากการถือหุ้นใน RAM, และ TRA  RAM ถือครองที่ดินในจังหวัดระยองและอสังหาฯ ที่อยู่อาศัย และ TRA ถือครองที่ดิน 4,300 ไร่บนถนนบางนา-ตราด กม.32  เราเชื่อว่ามูลค่าตลาดของสินทรัพย์เหล่านี้สูงกว่าต้นทุนที่บันทึกในงบการเงิน 

มูลค่าส่วนเพิ่มของธุรกิจไฟฟ้า 1 บาทต่อหุ้น

เราประมาณการมูลค่าส่วนเพิ่ม 1บาทต่อหุ้นจากโรงไฟฟ้า SPP1 ซึ่งจะมีอายุการใช้งานเพิ่มขึ้น 13 ปี หลังจากมีการซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ในปี 2555-2556 หลังน้ำท่วมใหญ่ หลังจากสัญญาซื้อไฟฟ้า 90-MW กับ EGAT หมดอายุลงไปในปี 2568 ROJNA จะขายไฟฟ้าให้กับผู้ใช้ในอุตสาหกรรม ซึ่งมีลูกค้ารองรับแล้ว เรายังไม่ได้รวมประเด็นนี้เข้าไปในประมาณการ 

คำแนะนำ ซื้อ (ราคาเป้าหมาย 6.2 บาทต่อหุ้น)

เราประเมินมูลค่าหุ้น ROJNA ที่ 6.2 บาทต่อหุ้น ด้วยวิธี SOTP เทียบเท่ามูลค่า PBV 0.9เท่าของปี 2564 ราคาหุ้นได้ปรับตัวลง 25% ตั้งแต่ต้นปี และต่ำกว่าราคาปิดเมื่อวาน 44% ROJNA ให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดที่ 68%  เราแนะนำ ซื้อ