คาดกำไรสุทธิ 4Q19 ประมาณ 1.24 หมื่นล้านบาท (+12% qoq และ +40% yoy) จากปริมาณยอดขาย และราคาขายเฉลี่ย(ASP)เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 1H20 จากราคาน้ำมันดิบดูไบที่สูง คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 146 บาท อิงจาก P/E ปี FY20F ที่ 12.0x มี discount  10% จากค่าเฉลี่ย 12 ปีย้อนหลัง (สะท้อน downside ของราคาก๊าซธรรมชาติ)

4Q19 คาดกำไรโตเด่นจากยอดขายและราคาขายปรับตัวสูงขึ้น

คาดกำไรสุทธิของ PTTEP ใน 4Q19 ประมาณ 1.24 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% qoq และ 40% yoy จากยอดขายและราคาขายที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะปริมาณขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 384k boed จากการซื้อสินทรัพย์ของ Murphy (10 ก.ค.2020) และ Partex (4 พ.ย.2020) และการรับรู้รายได้เต็มปีจากการถือหุ้นเพิ่ม 22.2% ในโครงการบงกช ส่วนราคาก๊าซ 4Q19 คาดเฉลี่ยที่ US$7/mmscfd ขณะที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยอยู่ที่ US$62.0/bbl เพิ่มขึ้นจาก US$61.2/bbl ใน 3Q ส่งผลให้ ASP เพิ่มขึ้นเป็น US$47.4/boe ใน 4Q จาก US$46.0 ใน 3Q เราคาดว่า PTTEP จะรักษาระดับต้นทุนต่อหน่วยเอาไว้ได้ที่ US$31/boe ใน 4Q ตามเป้าทั้งปีของบริษัท ด้านรายการพิเศษคาด PTTEP จะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง US$25 ล้าน แต่จะถูกชดเชยด้วยค่าเงินบาทที่แข็งค่าช่วยให้ PTTEP ประหยัดภาษีได้ US$35 ล้าน และคาดว่าจะไม่มีค่าใช้จ่ายในการ write-off ใน 4Q เทียบกับ 3Q มีค่าใช้จ่ายดังกล่าว US$52 ล้าน (ประกาศงบ 30 ม.ค.2020)

คาดปริมาณการขายในระยะ 5 ปีจะเติบโตเฉลี่ย 6% (CAGR 2019-2024)

PTTEP ประกาศแผน 5 ปี โดยตั้งเป้าปริมาณขายที่ 388k boed ในปี FY20F และ 403k boed ในปี FY21F เพิ่มขึ้นจากเป้าเดิม 6% ทั้งสองปี (+6% CAGR ในปี 2019-2024) เรานำเป้าหมายใหม่ใส่ในประมาณการของเราส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิของเราเพิ่มขึ้น 14% และ 9% ตามลำดับ เรามองว่าประมาณการกำไรปี FY20F ยังมี upside จากราคาน้ำมันดิบดูไบที่เพิ่มขึ้นมากกว่าระดับ US$60/bbl ส่วนราคาก๊าซธรรมชาติคาดว่าจะทรงตัวอยู่ที่ US$6.8/mmbtu ใน 1H20 และจะลดลงเหลือ US$6.0/mmbtu ใน 4Q20 เนื่องจากจะมีการปรับราคาก๊าซในเดือนตุลาคม เพื่อสะท้อนถึงราคา HSFO ในช่วง 6 ถึง 12 เดือนก่อนหน้า ดังนั้น ราคาขายก๊าซเฉลี่ยในปี 2020 จึงน่าจะอยู่ที่ประมาณ US$6.5/mmbtu ตามสมมติฐานของเรา

คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 146 บาท (จากเดิม 135 บาท)

เราคงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 146 บาท อิงจาก P/E ปี FY20F ที่ 12.0x ซึ่งมี discount  10% จากค่าเฉลี่ย 12 ปีย้อนหลัง (สะท้อน downside ของราคาก๊าซซึ่งอาจจะต่ำกว่าสมมติฐานของเราจากการที่ราคา HSFO ลดลง และการที่ค่าใช้จ่ายในการสำรวจปิโตรเลียมอาจจะเพิ่มขึ้น) ระยะสั้นมองว่าราคาหุ้นจะยังได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 4Q19 และต่อเนื่องมายัง 1H20